大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提升到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食(shí)物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继(jì)续加(jiā)息的(de)押(yā)注(zhù)，数(shù)据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今年(nián)将多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基(jī)于对(duì)期(qī)货(huò)的押注，今年(nián)降(jiàng)息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增(zēng)长、通(tōng)胀数(shù)据(jù)、劳动力市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基(jī)准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端(duān)为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在(zài)美国(guó)页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高(gāo)明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分析(xī)师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的(de)持续走弱也(yě)与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠(dié)加(jiā)近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不断创下(xià)新低(dī)，部分地区现货价格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产(chǎn)能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能(néng)的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进(jìn)口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即(jí)使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需基本(běn)面(miàn)收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导(dǎo)人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限的(de)行为都对于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，下半年(nián)全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球(qiú)需(xū)求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期(qī)大幅下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著增(zēng)长(zhǎng)的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成(chéng)品油(yóu)库存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油价(jià)，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度(dù)提升。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加(jiā)工利润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发(fā)运船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做(zuò)空者(zhě)发(fā)出(chū)警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带(dài)来的(de)需求端不确(què)定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较(jiào)大(dà)。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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