来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机>

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。