金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉)现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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