文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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