募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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