近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布(secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改(gsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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