4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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