近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(ch奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久í)多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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