事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上(spp7塑料杯能不能装开水hàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(pp7塑料杯能不能装开水shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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