文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cú嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗n)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，20嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗22.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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