金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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