公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(t山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗ā)进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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