4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880充电宝100wh等于多少毫安亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3充电宝100wh等于多少毫安月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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