4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xín猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方g)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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