私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)吴亦凡现在在哪里关着。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动导致净吴亦凡现在在哪里关着值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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