金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(y手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州è)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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