事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月没带罩子让捏了一节课感受ng>15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎没带罩子让捏了一节课感受的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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