来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的t="通胀仍高，降息尚早——美(měi)联储5月议息会议点评（海通(tōng)宏(hóng)观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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