大家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当(dāng)前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政(zhèng)策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期货的(de)押注(zhù)，今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年(nián)降息(xī)的可能性。交易(yì)员们(men)现(xiàn)在认(rèn)为，6月(yuè)份的(de)会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预(yù)计(jì)基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化(huà)工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期(qī)原油价格的(de)下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤(méi)的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面(miàn)持续带动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区(qū)域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤(méi)化工受到(dào)成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱(ruò)也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品(pǐn)种(zhǒng)的产能(néng)投(tóu)放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价(jià)加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理(lǐ)论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格(gé)回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回(huí)落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部(bù)分内地企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格(gé)太(tài)低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续关注(zhù)这一问题(tí)。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要(yào)取(qǔ)决于需求(qiú)的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体量大的(de)品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然(rán)较(jiào)大(dà)

　　采访(fǎng)中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，近(jìn)期能(néng)源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料出(chū)口价格(gé)上限的(de)行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球(qiú)需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超预(yù)期(qī)大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随(suí)着出(chū)行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预(yù)期(qī)，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的(de)不确(què)定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉(顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙特能源(yuán)部(bù)长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做(zuò)空者发(fā)出(chū)警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危(wēi)机和(hé)美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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