金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度(dù)加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么波动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居(jū)住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经(jīng)济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级(jí)城市需(xū)求。

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