来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生(shējk袜子总是掉怎么办，足球袜套jng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j