事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，C杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译PI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译rong>2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司