2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，俄罗斯乌克兰什么时候结束战争高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环(huán)节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(f俄罗斯乌克兰什么时候结束战争àng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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