大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契(qì)奇(qí)当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束(shù)后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在(zài)，他(tā)们预计(jì)在2024年之(zhī)前(qián)不(bù)会(huì)降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这(zhè)一分化(huà)的(de)根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢(yì)价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页(yè)岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表示，定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别相较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口(kǒu)煤增(zēng)加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需(xū)求(qiú)存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身(shēn)表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价(jià)格回到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有(yǒu)随(suí)着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年(nián)度领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下(xià)半(bàn)年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即(jí)将进(jìn)入夏(xià)季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原(yuán)因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需(xū)求(qiú)；包(bāo)括汽油和(hé)精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一(yī)步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达(dá)成(chéng)一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价(jià)被市场接受度提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今(jīn)，国(guó)内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应(yīng)端的(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别de)利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能(néng)源(yuán)部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来(lái)的(de)需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再(zài)次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料(liào)价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国(guó)内动(dòng)力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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