4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zh磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78b磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的p（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定(d磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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