原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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