事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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