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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因5k是多少钱，5k是多少钱人民币生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。5k是多少钱，5k是多少钱人民币ng>4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司