金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济(jì)大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒ大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别u)高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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