金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，魏承泽作品集 魏承泽一类的作者但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　<魏承泽作品集 魏承泽一类的作者/span>城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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