调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(y刚结婚是不是会天天做uán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美(měi)国出行旺(wàng)季刚结婚是不是会天天做下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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