金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)读西的字有哪些，读喜的字有哪些债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。读西的字有哪些，读喜的字有哪些读西的字有哪些，读喜的字有哪些n>ong>从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。