近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发(fā)生的(de)与经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗děng)原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗，自2022年下(xià)半年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口径(jìng)不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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