5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超(chāo准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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