金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也(yě)带(dài)动了食品价格(gé)的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但市场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持(chí)续负(fù)增公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的(de)经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积(jī)。地产大周期(qī)向下(xià)已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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