2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网一里地等于多少米 一里地等于多少公里站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半一里地等于多少米 一里地等于多少公里(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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