上(shàng)市公(gōng)司(sī)退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债(zhài)信(xìn)用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流(liú)传的说(shuō)法是(shì)，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发(fā)展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未(wèi)发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市(shì)，零(líng)违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等(děng)条款，但由于(yú)大(dà)多数上市公(gōng)司是(shì)因经营不(bù)善导致(zhì)退(tuì)市，财务状(zh外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭uàng)况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎回(huí)的可能(néng)性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦(mò)然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上(shàng)市(shì)公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣(liè)汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机(jī)制(zhì)正(zhèng)在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的(de)路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择(zé)债(zhài)券(quàn)时(shí)，要理性(xìng)评(píng)估(gū)正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平(píng)以及发(fā)债(zhài)公司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩(jì)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标(biāo)的(de)，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债(zhài)市场风格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评(píng)级(jí)，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资(zī)产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的(de)简单套(tào)路行不通了，一(yī)些规(guī)则(zé)制度上的(de)短板不(bù)能(néng)视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时(shí)应(yīng)势，调整包括(kuò)可转债在内的(de)投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场(chǎng)健康(kāng)稳定发展。

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