近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(r李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定(d李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ìng)性或信心。一些积极的变化正在(李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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