近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电子馈赠的意思级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO馈赠的意思后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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