文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推广西属于南方还是北方动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增广西属于南方还是北方1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(广西属于南方还是北方mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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