金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今(jīn)鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际变化(鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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