4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hò宁波慈溪的邮编是多少u)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，宁波慈溪的邮编是多少与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力宁波慈溪的邮编是多少。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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