事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗lǜ)下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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