核心观点:在当前经济恢复(fù)的(de)不确定(dìng)性下(xià)，高股息策略有望以其(qí)确定的(de)股息收入和(hé)较(jiào)高的安全边际(jì)为投资者提供不错的收(shōu)益。而(ér)基本(běn)面(miàn)稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史低(dī)位(wèi)，银行板块将成(chéng)为(wèi)高股息策略(lüè)的(de)理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要(yào)素，选择(zé)股息率较高的(de)股(gǔ)票并长期持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高股息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以获(huò)得较(jiào)高的股利收入作为绝对(duì)收益(yì)，另一方面意味着公司估值较(jiào)低(dī)，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对较低，长期(qī)持有还(hái)可(kě)以节(jié)税。从历史表现(xiàn)上(shàng)来(lái)看(kàn)，高(gāo)股息策略(lüè)的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当(dāng)前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经(jīng)济恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类(lèi)资产的投资收(shōu)益(yì)来看，目(mù)前可(kě)投(tóu)资的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为(wèi)代表的高股息策略有望取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也(yě)就是(shì)股(gǔ)息端(duān)需要有一贯较高而(ér)且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息(xī)的(de)前提就是行业基本面需要稳定(darctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ìng)；3）在(zài)分母(mǔ)部(bù)分也就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比较(jiào)高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一(yī)步提(tí)升(shēng)的可能

　　而银行板(bǎn)块(kuài)恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体(tǐ)都在24％以上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是股份(fèn)行和(hé)城商行，农商行(xíng)相对低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一(yī)季度来看，上(shàng)市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎(yíng)来资产重(zhòng)定价的情况下能(néng)够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高于营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠共(gòng)同(tóng)贡献利(lì)润释放(fàng)。预计随着大行重定价的压力过去(qù)以(yǐ)及二三季度农(nóng)商行小微(wēi)投放旺季的到来，资产端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行和(hé)理财资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)下行，净息差(chà)预(yù)计(jì)会在下半(bàn)年(nián)提升。资产(chǎn)质(zhì)量方面银行板块处(chù)于(yú)历史较优水平，上市(shì)银行不(bù)良率继续环(huán)比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来(lái)历(lì)史低位(wèi)，拨(bō)备覆盖率维持在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最(zuì)低的。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块的配(pèi)置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为(wèi)低且稳定的分母(mǔ)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板块，从去年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)监管开始提出中特估后有比(bǐ)较不错的表现，国资持股(gǔ)比例和(hé)今(jīn)年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息收益(yì)外的附加资(zī)本(běn)利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预(yù)期，经(jīng)济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所研究报告：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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