事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划(hu大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗à)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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