事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(f黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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