金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(du拙荆是什么意思，拙荆是什么意思àn)性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的(de)回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的(de)回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zu拙荆是什么意思，拙荆是什么意思ò)用(yòng)下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部(bù)分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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