文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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