近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做>

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计(jì)师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性质(zhì)、金额或发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另(lìng)一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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