作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家统计(jì)局公布了4月份的通胀数据：4月份居民(mín)消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要担心通缩的时(shí)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程候？我(wǒ)们(men)认为(wèi)“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，也指(zhǐ)向当前(qián)经(jīng)济仍(réng)在温(wēn)和修复。下半年(nián)随着生(shēng)猪价(jià)格筑底回升、消费需求逐步回暖，物(wù)价水平(píng)有望回归正常水平，通缩和通胀均(jūn)不构成当前(qián)主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨(zh顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程ǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别影响0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结构(gòu)上看，食品项仍是(shì)主要(yào)拖累(lèi)，4月(yuè)食品(pǐn)价格(gé)环(huán)比下降1％、非食(shí)品价(jià)格则环比(bǐ)小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主(zhǔ)要拖累。受受生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅(fú)较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大(dà)量上市，带动价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)以(yǐ)及国内油价(jià)下降影响(xiǎng)，交通工具(jù)及交通工具用燃(rán)料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大宗商(shāng)品价(jià)格波动(dòng)影响，4月PPI环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同时(shí)受上年同(tóng)期高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料、生活(huó)资(zī)料价(jià)格(gé)环比分别顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　分(fēn)行业(yè)看，国(guó)际原油价格波动(dòng)带动国内(nèi)油煤(méi)加工、化学原料(liào)及制品相关行(xíng)业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预(yù)期(qī)影响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶炼(liàn)、有色采(cǎi)选相关行业价格结束自去年底以(yǐ)来的强势表现，环(huán)比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选(xuǎn)在产能继(jì)持续释放、供(gōng)给相(xiāng)对充足的影(yǐng)响(xiǎng)下，价(jià)格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关(guān)注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低(dī)水(shuǐ)平，离(lí)转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到了需要担(dān)心(xīn)通缩的时候？我们认(rèn)为，应当理(lǐ)性(xìng)看待物价(jià)数据，“通缩(suō)论”言过(guò)其(qí)实：一方面(miàn)，去年下半年(nián)核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)续徘徊在0.6％的(de)历史(shǐ)低(dī)位，但今年(nián)初(chū)以(yǐ)来有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味着通缩压(yā)力(lì)正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走势均处于(yú)正常波动(dòng)区间，也指向当前经济(jì)仍(réng)在温和(hé)修复。往前看，去(qù)年二(èr)、三季度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年(nián)后(hòu)续CPI同比读数持续(xù)造(zào)成扰动。我们认为(wèi)，应(yīng)更多关注环比变动情况以及核心CPI的(de)走(zǒu)势。而(ér)随着下半年(nián)生猪需(xū)求(qiú)的回(huí)升，以及中央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价格(gé)有(yǒu)望筑(zhù)底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下(xià)半年(nián)物价(jià)水平有望逐步回归至(zhì)正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温(wēn)和上涨态势(shì)，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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